【机械-郭倩倩】欧科亿：机床刀具国产化推动者 新产能释放驱动业绩增长

　　■核心观点：刀具耗材属性明显，是制造业晴雨表。目前国产刀具市场规模约400亿，随着国产替代、技术升级与下游需求交替，刀具市场规模持续扩容，行业需求稳中有升。刀具市场竞争格局呈金字塔型，国产品牌潜力大，国内头部企业是推动国产替代的中坚力量。欧科亿作为国内第二大硬质合金数控刀具供应商，2021年7月入选为工信部公示的第三批专精特新“小巨人”企业名单，品牌、渠道、技术、产能四大优势助力公司发展。2022年随着新增产能投产，公司进入快速成长期。

　　■刀具消费规模持续扩容，行业需求稳中有升。目前我国刀具消费市场规模约400亿人民币，三重因素驱动刀具市场规模持续扩容。(1)国产替代：2015-2020年，进口刀具占比由37%下降至31%，进口依赖度逐年降低。2020年同比降低3.5pct，降幅明显，刀具市场国产替代进程加快，国产刀具品牌迎来黄金发展期。(2)技术升级：我国机床数控化率约40%，相较于海外发达国家的80%，仍有较大提升空间。机床数控化率提升将带动数控刀具占比、需求提升。(3)需求交替：刀具下游应用广泛，航空航天、新能源等不同下游需求交替出现将带动刀具市场需求持续提升。

　　■国内头部厂商2021年初展锋芒，2022年刀具国产替代持续深化。国内刀具市场竞争格局呈现金字塔型，国产品牌潜力大，头部企业是推动国产替代的中坚力量。(1)国产品牌潜力大：国内刀具高端领域被山特维克等大型跨国公司把持，国产替代空间广阔，国产品牌潜力大。(2)国产替代正当时，国内头部厂商初展锋芒：株洲钻石、欧科亿、华锐精密等国内头部企业部分产品已达到国际先进水平，产品力提升叠加政策扶持，刀具国产替代正当时。2021年国内产能充分释放，下游接受度提升，国产品牌初展锋芒。2022年扩产进程进一步加快，国产替代持续深化。

　　■技术、品牌、渠道、产能四大优势助力公司发展，IPO募投项目投产增强竞争实力。公司长期深耕刀具行业，建立起技术、品牌、渠道、产能四大优势，助力公司发展。品牌：公司是国内锯齿刀片生产规模最大的企业，也是国内第二大硬质合金数控刀具供应商，深受客户认可，品牌价值高，并于2021年7月入选为工信部公示的第三批专精特新“小巨人”企业名单。技术：一方面公司聚集了一支经验丰富、技术成熟的研发团队，截至2020年底公司技术人员占比13.3%，内部核心技术人员身居要职，同时不断加强与国内高校的深入合作，创造良好外部研发环境，内外兼修提高技术研发水平。另一方面公司核心技术达到行业先进水平，并持续加大研发投入，2020年公司研发支出占营收比重4.72%，占比较高。用技术说话，提升公司产品竞争力。销售：多种销售模式并行，销售渠道不断拓宽。一方面直销与经销并行，在巩固维系老客户的同时，不断开拓数控刀具新客户，建立多层次、广覆盖的客户网络，与渠道共成长、同发展，销售渠道不断拓宽。另一方面对客户进行分层，针对不同层级、不同地区的客户采用多样化的拓展战略，客户群体不断增加。生产：一方面持续进行产能扩张，抓住发展机遇。2021年公司产能增幅超预期(主要系公司炎陵年产2000万片数控刀具项目第二期上半年达产，产能爬坡顺利所致)，2022年公司IPO募投4000万片数控刀片项目投产，产能进一步扩充，增强竞争实力。另一方面通过产业园建设扩充产品品类，提升公司整体解决方案能力。

　　■投资建议：我们预计公司2021-2023年营收分别为10.53、12.98、15.64亿元，同比增速分别为50.00%、23.21%、20.55%；净利润分别为2.23、2.89、3.72亿元，同比增速分别为107.83%、29.18%、29.09%；对应PE分别为27.8、21.5、16.7X.80.92目标价对应2022年28倍估值，维持“买入-A”评级。

　　■风险提示：市场竞争加剧，国产替代进程不及预期，制造业景气度下滑。

（文章来源：安信证券研究）