证券业：全面注册制提速 利好投行优势显着的龙头券商

　　证券行业基本面持续向好，盈利能力提升部分证券公司发布2021 年业绩预告，发布业绩预告券商均实现盈利。头部券商业绩高增，强者恒强。中信、国泰君安、招商证券营收、净利均超百亿元。中信证券营收、归母净利润分别为765.70/229.79 亿元，同比分别增长40.80%/54.20%；国泰君安营收、归母净利润分别为426.69/150.13 亿元，同比分别增长21.22%/34.98%；招商证券营收、归母净利润分别为293.86/116.13 亿元，同比分别增长21.04%/22.35%。国信证券、东方财富披露了盈利区间，归母净利润分别为90-105 亿元、82-89 亿元，同比分别增长36%-59%、71.62% - 86.27%。2021 年券商信用减值计提减少，多数券商净利增速高于营收增速。

　　天天基金销售保有规模快速增长，券商渠道销售市占率下降基金业协会公布2021Q4 销售机构公募基金保有规模TOP100 数据。TOP100 公募基金销售机构中偏股型保有规模6.46 万亿元，环比增长4.93%，非货基保有规模8.33 万亿元，环比增长8.67%。

　　招商银行、蚂蚁基金以及天天基金位居偏股型公募基金销售前三位，天天基金实现快速增长(MOM:10.95%)，排名超越工商银行。券商渠道销售家数居首，第三方基金公司渠道销售市占率提升明显。100 家销售机构中券商、银行、第三方基金销售公司家数分别为46 家、31 家和21 家。2021Q4 偏股型基金(股票+混合公募)销售中，券商、银行以及第三方基金公司，市占率分别为14.54%/ 58.6%/ 26.36%，环比分别变化-0.77/-0.53/+2.41 个百分点。中信证券是券商渠道唯一一个销售公募基金保有量超越千亿的机构主体，偏股型保有规模1048 亿元，非货基保有规模1158 亿元。财富管理大发展时代，头部机构将充分受益，强者恒强。

　　非银板块处于低配状态，券商板块持仓比提升基金公司发布2021Q4 持仓数据。非银板块持仓占比环比小幅上升，但仍处于低配状态。2021Q4 基金非银持仓总市值为1587.07 亿元，环比增长2.76%，在申万一级行业中排名第5；持仓占比为4.56%，较2021Q3 上升了0.3 个百分点。2021Q4 全部A 股流通市值中，非银板块占比6.37%，基金持仓相比A 股流通市值低配1.81%，相较前值(2021Q3:低配2.12%)有所收敛。

　　TOP5 重仓股集中度提升，2021Q4 非银前五大重仓股分别为东方财富、中信证券、中国平安、广发证券以及华泰证券，集中度为76.64%，环比提升9.24 个百分点。基金对券商板块配置意愿增强，持仓占比提升。截至2021 年12 月末，基金对券商板块持股总市值1313.75 亿元，环比增加0.79%；持仓占比3.77%，环比增加0.18 个百分点。东方财富、中信证券、广发证券为基金主要持仓及增持个股。

　　政府工作报告要求全面实行注册制，全面注册制提速 2022 年3 月5 日，政府工作报告对资本市场建设作出部署，要求完善民营企业债券融资支持机制，全面实行股票发行注册制，促进资本市场平稳健康发展。政府工作报告对注册制进行持续部署，从设立科创板并试点注册制、改革创业板并试点注册制、稳步推进注册制改革到当前的全面实行股票发行注册制，注册制持续向存量市场推进，全面注册制提速，利好龙头券商。

　　投资建议：政府工作报告要求全面实行股票注册制，全面注册制提速，利好投行优势显著的龙头券商以及创投机构。居民权益资产配置需求增加、资本市场机构化、直接融资比重提升环境下，券商大财富管理以及机构业务是发展主线，大财富管理以及机构业务优势券商更易获得估值溢价。当前板块1.43X PB，处于2010 年以来6%分位数，估值低位，维持“推荐”评级。个股方面，推荐财富管理、机构业务领域优势明显的券商东方财富(300059.SZ)、东方证券(600958.SH)以及中金公司(601995.SH)、华泰证券(601688.SH)。

　　风险提示：监管政策收紧的风险；业绩受市场波动影响大的风险。

（文章来源：中国银河证券）